17. 우선주에 대한 투자

서자(庶子)의 설움에는 이유가 없다.

언뜻 보기에는 보통주보다 우월한 주권으로 생각될 수도 있습니다.이제 왜 우선주를 다시 보아야 하는가에 대해 고찰해보도록 하겠습니다.

1. 우선주는 서자(庶子)와 같은 존재

여인천하와 같은 사극을 보면 중전이 낳은 적통대군은 대를 잇게 되는 세자가 되고, 후궁들이 낳은 자식들은 왕자이긴 왕자이되 왕권을 잇지 못하면 혼인과 동시에 궐 밖을 나가야 합니다. 그만큼 같은 씨라 하더라도 적자(嫡子)냐 서자(庶子)이냐에 따라서 그 대우는 천차만별입니다.

보통주와 우선주를 비교하자면 보통주는 적자, 우선주는 서자에 가깝습니다.

기업 뿐만 아니라 투자자들도 우선주를 서자 취급합니다.

2. 괴리율의 차이는 어디서 오는가?

보통주와 우선주의 차이를 괴리율이라고 합니다. 공식은 ‘(보통주 가격-우선주 가격)/보통주 가격’ 인데 이것이 높을수록 가격차이가 심하다는 것을 뜻합니다. 과거 우리나라에서는 이 괴리율이 높은 것이 당연했습니다.

그 이유는 다음 세가지와 같습니다.

1) 경영권에는 그 이상이 있다

결론적으로 보통주와 우선주의 가격차이는 경영권 프리미엄에 대한 값이라고 할 수 있습니다.

2) 배당성향이 무척이나 낮았다

아무리 우선주가 액면배당률 기준으로 1%의 배당을 더 준다지만, 보통주의 배당률 자체가 낮으면 아무 의미가 없습니다.

3) 대마불사의 신화가 있었다

대기업은 무너지지 않는다는 신화는 청산의 가능성을 제로로 만들어서 우선주의 투자매력을 떨어뜨렸습니다.

3. 우선주를 다시 보자

호부호형을 못해 억울했던 서자의 대표주자 홍길동이 현재 다시 태어났다면 어떤 모습이었을까요? 아마 큰 조직을 이끈 재목답게 그의 잠재된 능력을 백분 발휘하며 여러가지 일을 해내었을 것입니다. 그러나 조선시대에 서자로서 그가 택할 수 있는 길은 집을 떠나 활빈당을 만드는 길밖에 없었습니다. 그만큼 세상이 신분상의 이유로 그를 인정하지 않았고 당시의 패러다임에 맞는 대접을 해준 것입니다.

이제 현재와 미래의 일을 가지고 우선주의 가치를 다시 평가해보아야 합니다.

1) 배당수익률이 높다

배당이 높아가면 갈수록 보통주보다는 저가상태로 인해 배당수익률이 금리를 넘어설 수 있는 우선주의 투자가치가 부각되게 됩니다.

2) 괴리율은 줄어든다

우선주는 부의 공유 방법의 하나로 부각될 가능성이 있습니다.

현재 몇 개의 기업을 비교하다보면 앞으로 보통주와 우선주가 어떻게 괴리율을 좁혀갈 것인지를 암시해 줍니다

3) 우선주는 소각되어야 한다

과거 기업들이 우선주는 싼 맛에 발행을 했습니다. 경영권에 침해를 받지 않는데다가 배당을 1%를 더 줘도 배당정책을 짜게 가져가면 큰 부담이 되지 않았기 때문입니다. 그러나 그것이 지금은 부메랑이 되어 돌아오고 있습니다. 옛날 금리가 높을 때야 배당이 자본비용을 덜 소모했지만, 현재는 차라리 차입금을 쓰는 것이 더 싸게 먹힐 정도로 금리가 떨어지고 배당이 올라간 까닭입니다.

기업들이 정상적인 재무판단을 할 수 있다면, 부채를 끌어서라도 우선주를 소각해야 합니다.

4. 어떤 우선주에 투자해야 할 것인가?

그럼 투자자들의 가장 큰 관심인 ‘어떤 우선주에 투자해야 할 것인가’에 대해서 알아보겠습니다. 일단 조사된 자료를 바탕으로 우선주의 유형을 세가지로 나누어 보았습니다.

1) 괴리율이 높으면서 배당수익률이 높은 우선주

이 유형의 기업들은 대부분 경영이 불투명하지만 고배당 정책을 유지하는 대기업이라는 특징이 있습니다. 때문에 괴리율이 높아 우선주의 가격이 낮으면서 배당수익률이 높게 나오는 것입니다.

2) 괴리율이 낮지만 배당수익률이 높은 우선주

이 유형의 기업들은 경영이 투명하면서 고배당 정책을 유지한다는 특징이 있습니다. 때문에 괴리율이 18~37%로 평균보다 낮아 우선주 가격이 싸지는 않지만 워낙 배당금이 커서 배당수익률이 높습니다. 신영증권 우선주는 10%가 넘는 배당수익률을 보이고 있습니다.

3) 괴리율이 높지만 배당수익률이 낮은 우선주

이 유형의 기업들은 괴리율이 높아 보통주와의 갭이 메꾸어질 경우 시세차익이 예상되지만, 배당성향이 낮고 따라서 배당수익률이 워낙 낮아 배당투자의 가치가 없다는 특징이 있습니다.

5. 변화된 패러다임을 예견하라

가치투자자는 정확한 관찰과 풍부한 상상력을 바탕으로 변화된 패러다임을 먼저 예측하고 인식하는 능력이 필요합니다.

# 우선주에 대한 투자전략은 2002년 8월 5일자로 작성된 투자전략입니다.

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